全球經(jīng)濟(jì)衰退給鋼鐵業(yè)帶來前所未有的困境。雖然危機(jī)還沒有過去,國內(nèi)鋼材價(jià)格仍處于下跌態(tài)勢(shì)中,但在《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》（下稱規(guī)劃）的指引下,面對(duì)即將展現(xiàn)的一場(chǎng)轟轟烈烈的并購重組大戲,國內(nèi)鋼鐵業(yè)也迎來了一次做大做強(qiáng)的機(jī)遇。
目前,已經(jīng)完成的并購重組行為以鋼鐵集團(tuán)為主,即鋼鐵上市公司的母公司。在新一輪的重組進(jìn)程中,整體上市勢(shì)必推進(jìn),因此,資產(chǎn)注入的預(yù)期同樣值得期待。機(jī)會(huì)顯然不僅來自以寶鋼、武鋼為首的國內(nèi)鋼鐵業(yè)巨頭,對(duì)于被并購方來說,并購重組同樣意味著資金注入以及管理、技術(shù)等方面的革新。
通過研究,我們發(fā)現(xiàn)有兩類鋼鐵上市公司在未來的并購重組中值得期待:第一類是,目前在產(chǎn)品盈利能力和成本控制能力均較為突出的并購方;第二類是,利潤率原本落后,但并購方盈利能力突出的被并購方。
《投資者報(bào)》分析結(jié)果顯示,8家鋼鐵上市公司有望在此次并購熱潮中鞏固并提升原有的優(yōu)勢(shì)地位或大幅提高原本落后的盈利能力。而更為重要的是,這些公司目前都還處于較低的估值水平。它們分別是:鞍鋼股份（000898）、武鋼股份（600005）、寶鋼股份（600019）、八一鋼鐵（600581）、韶鋼松山（000717）、包鋼股份（600010）、新鋼股份（600782）和本鋼板材（000761）。
鋼鐵業(yè)挑戰(zhàn)漸多
2008年至今,由于需求不振,國際國內(nèi)鋼材價(jià)格近期持續(xù)下跌。
國際市場(chǎng),根據(jù)MYSTEEL的數(shù)據(jù),以美國市場(chǎng)為例,熱軋和冷軋板卷價(jià)格較一個(gè)季度前分別下跌了25％和20％以上,而倫敦金屬交易所（LME）的鋼坯價(jià)格則比3個(gè)月前下跌了近2/3;國內(nèi)市場(chǎng)同樣糟糕,熱軋和冷軋板卷價(jià)格最近繼續(xù)下跌,比一年前已經(jīng)跌了20％以上,中板的一年跌幅則超過了30％,跌幅最大的主要鋼材是304CR不銹鋼冷軋,跌幅達(dá)到48％。
需求下降的重要體現(xiàn)是鋼鐵產(chǎn)量和出口量的低迷。根據(jù)長(zhǎng)江鋼鐵數(shù)據(jù)庫（CJSC）的數(shù)據(jù),2008年12月,國內(nèi)生鐵產(chǎn)量同比下降了0.2％,這是近9年來的首次同比負(fù)增長(zhǎng);粗鋼產(chǎn)量同比僅增長(zhǎng)了1.1％,增速較上年同期減緩了15.7個(gè)百分點(diǎn);鋼材產(chǎn)量同比增長(zhǎng)3.6％,增速與上年同期相比降低了17.7個(gè)百分點(diǎn)。鋼材出口情況更為嚴(yán)峻,2008年12月,我國鋼材出口量317萬噸,同比下降了34％,2009年1月,出口量進(jìn)一步大幅降低至191萬噸,同比環(huán)比分別大幅降低了54％和40％。
與此同時(shí),我國鋼鐵企業(yè)進(jìn)口鐵礦砂的價(jià)格卻長(zhǎng)期居高不下,2008年12月,我國進(jìn)口鐵礦砂平均價(jià)格為每噸136.47美元,同比仍然增長(zhǎng)了54.69％,增幅比2007年同期提高了17.12個(gè)百分點(diǎn)。運(yùn)輸價(jià)格方面,盡管波羅的海綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)于2008年11月下跌至1000點(diǎn)以下,但近期再次反彈至2000點(diǎn)以上。
價(jià)格下跌、產(chǎn)銷低迷以及成本居高不下成為國內(nèi)鋼鐵企業(yè)的難題。為擺脫困境,并購重組似乎已經(jīng)是一條必走之路。長(zhǎng)期以來,國內(nèi)鋼鐵業(yè)的并購重組進(jìn)程非常緩慢,其原因主要是跨地區(qū)并購難度較大,已經(jīng)完成的重組多為各省內(nèi)的政府主導(dǎo)行為�，F(xiàn)在,《規(guī)劃》正在讓跨地區(qū)并購重組成為產(chǎn)業(yè)新的熱潮,今年以來,寶鋼完成收購包鋼,武鋼收購廣西鋼鐵等,都成為跨地區(qū)大規(guī)模并購重組的典型模式。
通過研究,我們發(fā)現(xiàn)有兩類鋼鐵上市公司在未來的并購重組中值得期待:第一類是,目前在產(chǎn)品盈利能力和成本控制能力均較為突出的并購方;第二類是,利潤率原本落后,但并購方盈利能力突出的被并購方。
《投資者報(bào)》分析結(jié)果顯示,8家鋼鐵上市公司有望在此次并購熱潮中鞏固并提升原有的優(yōu)勢(shì)地位或大幅提高原本落后的盈利能力。而更為重要的是,這些公司目前都還處于較低的估值水平。它們分別是:鞍鋼股份（000898）、武鋼股份（600005）、寶鋼股份（600019）、八一鋼鐵（600581）、韶鋼松山（000717）、包鋼股份（600010）、新鋼股份（600782）和本鋼板材（000761）。
鋼鐵業(yè)挑戰(zhàn)漸多
2008年至今,由于需求不振,國際國內(nèi)鋼材價(jià)格近期持續(xù)下跌。
國際市場(chǎng),根據(jù)MYSTEEL的數(shù)據(jù),以美國市場(chǎng)為例,熱軋和冷軋板卷價(jià)格較一個(gè)季度前分別下跌了25％和20％以上,而倫敦金屬交易所（LME）的鋼坯價(jià)格則比3個(gè)月前下跌了近2/3;國內(nèi)市場(chǎng)同樣糟糕,熱軋和冷軋板卷價(jià)格最近繼續(xù)下跌,比一年前已經(jīng)跌了20％以上,中板的一年跌幅則超過了30％,跌幅最大的主要鋼材是304CR不銹鋼冷軋,跌幅達(dá)到48％。
需求下降的重要體現(xiàn)是鋼鐵產(chǎn)量和出口量的低迷。根據(jù)長(zhǎng)江鋼鐵數(shù)據(jù)庫（CJSC）的數(shù)據(jù),2008年12月,國內(nèi)生鐵產(chǎn)量同比下降了0.2％,這是近9年來的首次同比負(fù)增長(zhǎng);粗鋼產(chǎn)量同比僅增長(zhǎng)了1.1％,增速較上年同期減緩了15.7個(gè)百分點(diǎn);鋼材產(chǎn)量同比增長(zhǎng)3.6％,增速與上年同期相比降低了17.7個(gè)百分點(diǎn)。鋼材出口情況更為嚴(yán)峻,2008年12月,我國鋼材出口量317萬噸,同比下降了34％,2009年1月,出口量進(jìn)一步大幅降低至191萬噸,同比環(huán)比分別大幅降低了54％和40％。
與此同時(shí),我國鋼鐵企業(yè)進(jìn)口鐵礦砂的價(jià)格卻長(zhǎng)期居高不下,2008年12月,我國進(jìn)口鐵礦砂平均價(jià)格為每噸136.47美元,同比仍然增長(zhǎng)了54.69％,增幅比2007年同期提高了17.12個(gè)百分點(diǎn)。運(yùn)輸價(jià)格方面,盡管波羅的海綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)于2008年11月下跌至1000點(diǎn)以下,但近期再次反彈至2000點(diǎn)以上。
價(jià)格下跌、產(chǎn)銷低迷以及成本居高不下成為國內(nèi)鋼鐵企業(yè)的難題。為擺脫困境,并購重組似乎已經(jīng)是一條必走之路。長(zhǎng)期以來,國內(nèi)鋼鐵業(yè)的并購重組進(jìn)程非常緩慢,其原因主要是跨地區(qū)并購難度較大,已經(jīng)完成的重組多為各省內(nèi)的政府主導(dǎo)行為�，F(xiàn)在,《規(guī)劃》正在讓跨地區(qū)并購重組成為產(chǎn)業(yè)新的熱潮,今年以來,寶鋼完成收購包鋼,武鋼收購廣西鋼鐵等,都成為跨地區(qū)大規(guī)模并購重組的典型模式。
大規(guī)模并購潮起
《規(guī)劃》明確指出,進(jìn)一步發(fā)揮寶鋼、鞍本、武鋼等大集團(tuán)的帶動(dòng)作用,完成鞍本、廣東鋼鐵、廣西鋼鐵、河北鋼鐵和山東鋼鐵等集團(tuán)的實(shí)質(zhì)性重組,推動(dòng)鞍本集團(tuán)與攀鋼、東北特鋼;寶鋼與包鋼、寧波鋼鐵等跨地區(qū)和天津鋼管與天鐵、天鋼、天津冶金公司;太鋼與山西省內(nèi)鋼鐵企業(yè)等大型聯(lián)合重組。
并購重組將大幅提高我國鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能集中度,預(yù)計(jì)合并后的新寶鋼系產(chǎn)能將達(dá)到6000萬噸,武鋼系和河鋼系產(chǎn)能也將達(dá)到5000萬噸,鞍鋼系和山鋼系則達(dá)到4000萬噸。而從長(zhǎng)期看,并購重組將增強(qiáng)我國鋼鐵企業(yè)對(duì)上游原材料和下游產(chǎn)品客戶的議價(jià)能力,從而提高行業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力和利潤水平。
對(duì)并購方而言,并購有利于公司快速進(jìn)行跨區(qū)域擴(kuò)張,規(guī)模效應(yīng)將降低企業(yè)邊際成本,并獲得產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化;對(duì)被并購方而言,資金、管理、技術(shù)的注入將大大提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力,更重要的是,公司對(duì)上下游議價(jià)能力將有大幅提升,另外,品牌價(jià)值也會(huì)獲得一定提升。
目前,寶鋼系、武鋼系、山鋼系的并購重組都是在集團(tuán)層面;鞍鋼系重組直接涉及的上市公司是本鋼板材,未來存在換股合并的預(yù)期;河鋼系中唐鋼集團(tuán)的重組則涉及唐鋼股份（000709）、邯鄲鋼鐵（600001）、承德釩鈦（600357）,根據(jù)2008年底三方簽訂的《換股吸收合并協(xié)議》,目前正在進(jìn)行換股合并。
從長(zhǎng)期看,鋼企集團(tuán)將通過向旗下上市公司注入資產(chǎn)的方式實(shí)現(xiàn)整體上市。因此,我們同樣關(guān)注集團(tuán)層面的并購重組行為。
我們認(rèn)為,兩類鋼鐵上市公司在此次并購重組中值得期待。
一類是,目前在產(chǎn)品盈利能力和成本控制能力均較為突出的鋼鐵上市公司,包括鞍鋼股份、武鋼股份、寶鋼股份,它們兼具良好的銷售毛利率和銷售凈利率,重組后,由于規(guī)模效應(yīng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化,它們的利潤率存在進(jìn)一步提升的空間。
另一類是,自身盈利水平相對(duì)落后鋼鐵上市公司,并購重組后有望通過吸收先進(jìn)的管理和技術(shù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的突破性增長(zhǎng),從這個(gè)角度講,八一鋼鐵、韶鋼松山、廣鋼股份（600894）、包鋼股份、新鋼股份、柳鋼股份（601003）、本鋼板材、攀鋼鋼釩（000629）都存在這樣的機(jī)會(huì)。
不過,在上述鋼鐵股中,部分個(gè)股的估值已經(jīng)偏高,如柳鋼股份、攀鋼鋼釩以及廣鋼股份目前的市盈率都已經(jīng)超過40倍,剔除高市盈率個(gè)股后,目前A股市場(chǎng)值得期待的8只鋼鐵股是:鞍鋼股份、武鋼股份、寶鋼股份、八一鋼鐵、韶鋼松山、包鋼股份、新鋼股份、本鋼板材。 |
