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    • « 寶鋼8月份產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)中微升下半年全球鋼材市場(chǎng)供需形勢(shì)分析 »

      中國(guó)鋼鐵業(yè)并購(gòu)迫在眉睫

          我國(guó)鋼鐵業(yè)在2008年末出現(xiàn)“高臺(tái)跳水”,最終幾乎陷入全行業(yè)虧損的境地。面對(duì)如此慘況,鋼鐵業(yè)的并購(gòu)重組迫在眉睫地?cái)[在了全行業(yè)面前。

        3月1日,寶鋼集團(tuán)與杭州鋼鐵集團(tuán)公司在寧波簽署《關(guān)于寧波鋼鐵有限公司股權(quán)收購(gòu)協(xié)議》和《關(guān)于寧波鋼鐵有限公司合資合同》,寶鋼集團(tuán)將投資20.214億元,從杭鋼手中收購(gòu)寧波鋼鐵56.15%的股權(quán),成為寧鋼第一大股東。

        寧波鋼鐵總投資約170億元,2007年5月首座高爐投產(chǎn),2008年5月第二座高爐投產(chǎn)后,產(chǎn)能達(dá)到400萬(wàn)噸/年,是一家集煉鐵、煉鋼、連鑄、熱冷軋?jiān)趦?nèi),工序齊全的大型現(xiàn)代化鋼鐵企業(yè)。

        寶鋼集團(tuán)收購(gòu)寧鋼,是繼重組新疆八鋼、廣鋼之后,又一次跨地區(qū)的重大產(chǎn)業(yè)重組。寶鋼也將借此實(shí)現(xiàn)年內(nèi)突破粗鋼4000萬(wàn)噸產(chǎn)能大關(guān)。收購(gòu)?fù)瓿珊?,寶鋼將再一次占?jù)國(guó)內(nèi)鋼產(chǎn)量排名第一的地位。在戰(zhàn)略上,寶鋼集團(tuán)也形成了輻射南部、東部、西北部的大市場(chǎng)格局。

        鋼鐵業(yè)面臨雙重夾擊

        2008年以來,鋼材市場(chǎng)經(jīng)歷了暴漲和暴跌的過山車,在上半年各項(xiàng)指標(biāo)創(chuàng)歷史新高后,下半年形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下,呈現(xiàn)出“冰火兩重天”的悲喜景象。特別是2008年9月以后,金融危機(jī)蔓延全球,鋼材市場(chǎng)危機(jī)頻現(xiàn),產(chǎn)品價(jià)格一路下滑。

        到目前為止,整個(gè)鋼材市場(chǎng)仍處于低迷狀態(tài)。下游需求持續(xù)疲軟,市場(chǎng)銷售低迷,大小鋼廠存貨高企,全行業(yè)面臨持續(xù)虧損的壓力。鋼材價(jià)格下跌不止,螺紋鋼、線材累計(jì)下跌幅度在40%左右;冷軋、熱軋鋼累計(jì)下跌幅度47%左右,價(jià)格下跌速度之快、幅度之大歷史罕見。國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)由于對(duì)突如其來的市場(chǎng)變化沒有任何準(zhǔn)備,在2008年上半年原材料價(jià)格大漲之時(shí)購(gòu)置了大量存貨,面對(duì)價(jià)格暴跌、訂貨銳減,企業(yè)不得不選擇痛苦的限產(chǎn)策略。

        盡管在4萬(wàn)億元拉動(dòng)內(nèi)需政策刺激下,鋼價(jià)曾一度反彈,但全球經(jīng)濟(jì)狀況持續(xù)惡化,拉動(dòng)內(nèi)需效應(yīng)暫時(shí)還難奏效,使鋼鐵行業(yè)再度陷入低谷??焖?gòu)?fù)產(chǎn)的高產(chǎn)量雖消化了一定數(shù)量的高價(jià)原料,但下游需求低迷,又使高價(jià)原料庫(kù)存轉(zhuǎn)變?yōu)榈蛢r(jià)的鋼材庫(kù)存。雙重夾擊,使國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)陷入兩難境地。

        綜合國(guó)內(nèi)需求和進(jìn)出口情況,預(yù)計(jì)2009年我國(guó)粗鋼產(chǎn)量將同比減少4.5%,是近二十年來首次負(fù)增長(zhǎng)。目前,我國(guó)鋼材產(chǎn)能過?,F(xiàn)象非常突出,按照現(xiàn)有再建和已投產(chǎn)產(chǎn)能計(jì)算,2010年我國(guó)鋼鐵綜合生產(chǎn)能力將達(dá)到6.65億噸。如果按照2009年4.7億噸的產(chǎn)量計(jì)算,2009年我國(guó)鋼鐵產(chǎn)能利用率只有78.4%。到2010年,預(yù)計(jì)過剩產(chǎn)能將達(dá)1.5億噸左右。這些過剩產(chǎn)能,將使行業(yè)面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

        鋼鐵業(yè)整合任重道遠(yuǎn)

        2005年7月,《鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》(以下簡(jiǎn)稱《發(fā)展政策》)出臺(tái),對(duì)鋼鐵企業(yè)的聯(lián)合重組提出了明確要求,支持鋼鐵企業(yè)向集團(tuán)化方向發(fā)展,通過強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、兼并重組、相互持股等方式進(jìn)行戰(zhàn)略重組,以減少鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量,實(shí)現(xiàn)鋼鐵工業(yè)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整、優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

        根據(jù)《發(fā)展政策》規(guī)定,至2010年,我國(guó)鋼鐵行業(yè)前十名的產(chǎn)業(yè)集中度需達(dá)到50%,至2020年,將達(dá)到70%。2008年,盡管我國(guó)鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)量、利潤(rùn)等指標(biāo)均創(chuàng)歷史新高,但產(chǎn)業(yè)集中度仍不高。2008年,前十大鋼廠鋼材總產(chǎn)量?jī)H占全國(guó)總產(chǎn)量的38.4%,這與全球鋼鐵行業(yè)集中度高達(dá)70%以上的發(fā)展格局相距甚遠(yuǎn)。

        2009年2月出臺(tái)的《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》(以下簡(jiǎn)稱《振興規(guī)劃》),再次明確了進(jìn)一步發(fā)揮寶鋼、鞍本、武鋼等大集團(tuán)的帶動(dòng)作用,實(shí)現(xiàn)鞍本集團(tuán)、廣東鋼鐵集團(tuán)、廣西鋼鐵集團(tuán)、河北鋼鐵集團(tuán)和山東鋼鐵集團(tuán)的產(chǎn)供銷、人財(cái)物統(tǒng)一管理的實(shí)質(zhì)性重組;推進(jìn)鞍本集團(tuán)與攀鋼、東北特鋼,寶鋼與包鋼、寧波鋼鐵的跨地區(qū)重組;促使天津鋼管與天鐵、天鋼、天津冶金公司,太鋼與省內(nèi)鋼鐵企業(yè)等區(qū)域內(nèi)的聯(lián)合重組。力爭(zhēng)到2011年,全國(guó)形成寶鋼集團(tuán)、鞍本集團(tuán)、武鋼集團(tuán)等幾個(gè)5000萬(wàn)噸以上、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的特大型鋼鐵集團(tuán);若干個(gè)1000萬(wàn)~3000萬(wàn)噸級(jí)的大型鋼鐵集團(tuán);國(guó)內(nèi)排名前5位的鋼鐵集團(tuán)產(chǎn)能將達(dá)到全國(guó)總量的45%以上。

        產(chǎn)業(yè)集中度低,嚴(yán)重制約著中國(guó)鋼鐵行業(yè)的發(fā)展,導(dǎo)致過度投資、重復(fù)建設(shè)等現(xiàn)象層出不窮,既不利于資源有效使用和市場(chǎng)規(guī)范,還造成惡性競(jìng)爭(zhēng)和價(jià)格波動(dòng),并導(dǎo)致我國(guó)鋼企失去參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的話語(yǔ)權(quán)。

        在數(shù)輪鐵礦石談判中,中國(guó)鋼鐵業(yè)已深受話語(yǔ)權(quán)分散之苦。隨著《振興規(guī)劃》的頒布和落實(shí),必將加快中國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)并購(gòu)重組進(jìn)程。縱觀世界鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展史,通過企業(yè)間的購(gòu)并重組,適度提高產(chǎn)業(yè)集中度,是鋼鐵工業(yè)走向成熟的必由之路。中國(guó)鋼鐵工業(yè)要想提升競(jìng)爭(zhēng)力,獲得持續(xù)發(fā)展環(huán)境,必須走聯(lián)合重組之路,才能從根本上實(shí)現(xiàn)我國(guó)從鋼鐵大國(guó)到鋼鐵強(qiáng)國(guó)的轉(zhuǎn)變。

        但目前,由于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)形成的條塊分割,對(duì)市場(chǎng)化購(gòu)并形成了很大障礙,利稅歸屬、人員安置以及企業(yè)文化融合、等等,都是鋼鐵行業(yè)整合時(shí)必須要面對(duì)和解決的問題。特別是中國(guó)鋼鐵企業(yè)70%以上的資產(chǎn)都屬于國(guó)有資產(chǎn),其管理和運(yùn)作模式由于各自的壟斷地位,還遠(yuǎn)不能進(jìn)行市場(chǎng)化操作。

        盡管在企業(yè)層面上,通過資本紐帶整合的意識(shí)已大大增強(qiáng),各地區(qū)或各企業(yè)都有未來收購(gòu)或被收購(gòu)的預(yù)期,但沒有政府的推動(dòng),整合購(gòu)并的難度相當(dāng)大。在跨地區(qū)購(gòu)并上,一般僅能停留在戰(zhàn)略層面的技術(shù)合作或原料采購(gòu)的協(xié)調(diào),真正意義上的資本性購(gòu)并進(jìn)展緩慢。

        近年來,由政府導(dǎo)向的地區(qū)性購(gòu)并行為已逐漸加大,如鞍本合并、河北鋼鐵集團(tuán)和山東鋼鐵集團(tuán)合并等,都屬于地方性購(gòu)并,以市場(chǎng)化驅(qū)動(dòng)的資產(chǎn)整合還遠(yuǎn)沒有開始。目前,地方保護(hù)和社會(huì)壓力,甚至是保守勢(shì)力,構(gòu)成了中國(guó)各大區(qū)域之間跨省并購(gòu)的障礙。

        現(xiàn)階段,跨地域的鋼鐵企業(yè)并購(gòu)只限于簡(jiǎn)單的戰(zhàn)略聯(lián)盟,旨在獲取原材料采購(gòu)和產(chǎn)品銷售方面更強(qiáng)的議價(jià)能力。然而,這種松散的戰(zhàn)略聯(lián)盟對(duì)優(yōu)化行業(yè)結(jié)構(gòu)和提高產(chǎn)業(yè)集中度效果甚微。值得一提的是,金融危機(jī)帶來的產(chǎn)能過剩、經(jīng)濟(jì)效益下滑、全行業(yè)虧損等因素,為市場(chǎng)化并購(gòu)創(chuàng)造了客觀外部條件和一次難得的歷史機(jī)遇。

        鋼鐵業(yè)要把握并購(gòu)機(jī)遇

        應(yīng)該說,寶鋼對(duì)寧鋼的并購(gòu)是雙贏選擇,對(duì)寶鋼集團(tuán)來說更具有戰(zhàn)略意義,標(biāo)志著寶鋼在并購(gòu)重組之路上又邁出了新的一步,也是《振興規(guī)劃》提出的實(shí)質(zhì)性重組的具體實(shí)踐。目前,在資本市場(chǎng)上,鞍鋼集團(tuán)收購(gòu)攀鋼股權(quán)已進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段,按照公告,2009年3月底或4月初,將完成股權(quán)轉(zhuǎn)移。

        此外,以唐鋼集團(tuán)為核心的河北鋼鐵集團(tuán)重組也在實(shí)施過程中,寶包購(gòu)并、鞍本合并、山鋼集團(tuán)等并購(gòu)也在預(yù)期之中。除了鋼鐵行業(yè)自身的整合外,行業(yè)上下游的購(gòu)并也是緊鑼密鼓,如湖南華菱鋼鐵集團(tuán)與澳大利亞第三大礦業(yè)公司FMG,2009年2月24日在香港簽署股權(quán)合作協(xié)議,華菱集團(tuán)將以現(xiàn)金收購(gòu)FMG發(fā)行的16.48%股份。如一切順利的話,華菱集團(tuán)將成為FMG第二大股東。還有,中國(guó)鋁業(yè)也出資195億元擴(kuò)大力拓礦業(yè)集團(tuán)的股權(quán)達(dá)15%。

        雖然,鋼鐵行業(yè)的收購(gòu)重組步履維艱,大部分要通過政府主導(dǎo),但金融危機(jī)和企業(yè)虧損造成的經(jīng)營(yíng)不善,也為行業(yè)整合提供了必要的外部條件。如果沒有此次經(jīng)濟(jì)衰退,各企業(yè)在旺盛的市場(chǎng)需求下收益豐厚,很難屈就于被收購(gòu)的地位。因此,金融危機(jī)反倒成為中國(guó)鋼鐵行業(yè)重組并購(gòu)的不錯(cuò)時(shí)機(jī),鋼鐵行業(yè)應(yīng)切實(shí)把握這個(gè)歷史機(jī)遇。

        鋼鐵板塊估值偏低

        從近年來國(guó)內(nèi)外購(gòu)并案例和外資購(gòu)并國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)的實(shí)踐來看,我國(guó)鋼鐵企業(yè)的價(jià)值目前是被市場(chǎng)低估的。當(dāng)年,米塔爾收購(gòu)阿賽勒的出價(jià),在每股凈資產(chǎn)基礎(chǔ)上溢價(jià)42%,即收購(gòu)市凈率達(dá)到1.42倍。米塔爾收購(gòu)華菱管線股權(quán)的收購(gòu)價(jià)也在凈資產(chǎn)基礎(chǔ)上有10%的溢價(jià);中鋁參股力拓,收購(gòu)市凈率為3倍左右;寶鋼收購(gòu)寧波鋼鐵的市凈率為2.5倍。

        相比中國(guó)的上市公司,從目前鋼鐵板塊整體基本面分析,整體估值市凈率平均為1.2倍。有人認(rèn)為,這不是鋼鐵估值的較低點(diǎn),2006年初,鋼鐵板塊的市凈率平均僅為0.95倍,但不能簡(jiǎn)單地看這個(gè)數(shù)字。我們比較一下企業(yè)的融資成本,2006年,國(guó)家正處于投資過熱階段,銀行以緊縮銀根為目標(biāo),不斷提高貸款利率,當(dāng)時(shí)的利率水平大都在8%左右,資金成本較高。

        而目前,國(guó)家為了擴(kuò)大內(nèi)需,采取適度寬松的貨幣政策,大大降低了銀行的存貸款利率。以寶鋼為例,現(xiàn)在企業(yè)的貸款利率僅為3%左右,融資成本大大下降。因此,目前的市凈率雖然高于2006年較低水平,但融資成本已降低了約50%。也就是說,目前的市凈率1.2倍也就相當(dāng)于2006年的0.6倍,應(yīng)當(dāng)說,現(xiàn)在的市凈率已經(jīng)是比較低的水平了。按目前鋼鐵行業(yè)的重置成本重估鋼鐵股,國(guó)內(nèi)鋼鐵股的企業(yè)價(jià)值已被低估。

        從目前的噸鋼市值來看,大部分公司的噸鋼市值基本在 1000元左右。這就意味著,投資一家200萬(wàn)噸鋼的企業(yè),僅需要20億元。而國(guó)內(nèi)鋼鐵上市公司的實(shí)際噸鋼投資額大約在4000元左右,如邯鄲鋼鐵和馬鋼股份的500萬(wàn)噸的投資,均在200萬(wàn)元以上,相比而言,噸鋼市值遠(yuǎn)低于噸鋼投資。

        當(dāng)前,行業(yè)景氣度下降,公司業(yè)績(jī)下滑,市場(chǎng)表現(xiàn)為過度反應(yīng)。雖然通過收購(gòu)重組,短期內(nèi)難以使公司的整體效益得到提升,但隨著經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇,市場(chǎng)需求擴(kuò)大,鋼鐵板塊估值仍然存在繼續(xù)上升的空間。因此,目前鋼鐵股的估值已充分凸現(xiàn)了公司的投資價(jià)值。如重新估值,國(guó)內(nèi)鋼鐵股將有較大的交易性投資機(jī)會(huì),購(gòu)并的溢價(jià)將促使股價(jià)上漲,收購(gòu)兼并及整體上市將是目前資本市場(chǎng)的投資主題。

        鄭 東 國(guó)信證券首席鋼鐵分析師

        鋼鐵業(yè)并購(gòu)重組將在更大范圍展開

        國(guó)外鋼鐵業(yè)的發(fā)展歷程,就是一部世界鋼鐵行業(yè)并購(gòu)整合發(fā)展史。隨著世界鋼鐵工業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇,為提高企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力,鋼鐵行業(yè)必須要通過購(gòu)并重組,擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。世界上一些主要產(chǎn)鋼國(guó)的鋼鐵企業(yè),大多都經(jīng)歷了兼并重組過程。

        一百多年來,全球鋼鐵工業(yè)主要經(jīng)歷了四次大規(guī)模的重組購(gòu)并,分別確立了美國(guó)、日本、歐洲的鋼鐵強(qiáng)勢(shì)地位,而且出現(xiàn)了巨型的鋼鐵企業(yè)。第一次大規(guī)模的重組購(gòu)并浪潮發(fā)生在20世紀(jì)初的美國(guó),由此造就了世界第一鋼廠——美國(guó)鋼鐵公司。第二次是20世紀(jì)70年代的新日鐵合并重組,使日本躍居世界鋼鐵大國(guó)。第三次是20世紀(jì)90年代,歐洲鋼廠的跨國(guó)合并。1997年,歐洲鋼鐵業(yè)達(dá)到頂峰,擁有全球10大鋼廠中的6家。德國(guó)克虜伯公司和蒂森公司合并成立蒂森&#8226;克虜伯集團(tuán),既是第三次鋼鐵并購(gòu)重組活動(dòng)的句號(hào),又是新一輪并購(gòu)重組的開端。第四次是本世紀(jì)以來發(fā)生在世界范圍內(nèi)的購(gòu)并重組,法國(guó)于基諾爾集團(tuán)與比利時(shí)盧森堡阿爾貝德、西班牙艾賽雷利亞,于2002年2月正式合并成為世界第一大鋼鐵公司——阿塞勒公司;2003年,日本鋼管和川崎制鐵合并為JFE控股公司,成為日本第一、世界第三的鋼鐵公司;母公司為英國(guó)LNM集團(tuán)的伊斯帕特國(guó)際集團(tuán),近年來迅速發(fā)展壯大,采用收購(gòu)兼并現(xiàn)有鋼鐵企業(yè)的方法,使產(chǎn)鋼能力快速增加,2003年底,成為世界上第二大鋼鐵企業(yè);2005年,米塔爾通過重組Ispat和LNM,以及進(jìn)一步收購(gòu)國(guó)際鋼鐵集團(tuán),成立米塔爾集團(tuán)公司,成為一家產(chǎn)能超過7000萬(wàn)噸的巨型鋼鐵企業(yè)。由此可以看出,世界性的鋼鐵企業(yè)兼并重組將在更大范圍展開,而且成為一種發(fā)展趨勢(shì)。

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